富通优配中金：维持万洲国际目标价8.56港元维持“跑赢行业”评级

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　　中金发布研报称，保持万洲国际（00288）25/26年核心归母净利润16.14/16.83亿美元。公司交易在8.1/7.8倍25/26年P/E；维持目标价8.56港币/股，对应8.7/8.4倍25/26年P/E和近7.8%上行空间，维持跑赢行业评级。该行预计万洲国际可比口径下2Q24经营利润同比有望低双位数增长（即剔除2Q24美国业务中政府补助影响），符合市场预期。

　　中金主要观点如下：

　　中国业务：该行预计2Q25肉制品销量同比回稳，养殖业务减亏较明显

　　1）肉制品：该行预计2Q25销量同比回稳、吨利受益于成本下降有望同比有所提高。据全国商超数据2025年4-5月份肉制品行业GMV同比-3%，其中双汇GMV同比-1%。2）养殖业务：该行预估1H25国内养殖业务进一步减亏，主因饲料成本的下降以及内部提效。3）屠宰：该行预计2Q25屠宰业务因去年同期利润基数偏高同比有所承压。

　　美国业务：该行预计可比口径下肉制品业务盈利改善（即扣除2Q24政府补助影响），且养殖业务盈利同比改善

　　1）肉制品：该行预计2Q25销售量及吨利均同比有小幅增长，吨利的改善该行预计与公司内部提效有关，据USDA数据2Q25生猪价格上涨（同比/环比分别+16%和+20%），该行预估公司有通过产品结构优化和部分产品提价方式进行压力传导。2）猪肉业务：2Q25由于动物蛋白需求旺盛且牛肉等其他肉类蛋白价格上涨，生猪价格同比上涨，该行预估2Q25养殖业务盈利同比改善。3）屠宰业务：该行预估美国国内需求及进口需求较强劲支撑猪肉价差，据USDA猪肉价差同比+10.3%。4）备注2Q24美国业务中政府补助影响。据公司公告美国业务2Q24有合计8700万美元的政府补助，系2020年疫情时为向员工支付合格工资的合格雇主提供员工留用信贷。该行将2Q24政府补助影响剔除，计为可比的营业利润口径。

　　欧洲业务：该行预计2Q25利润延续同比增长趋势

　　该行预计肉制品业务保持持续增长，主要系内部提效和产品结构优化。该行预计2Q25猪肉业务整体与去年同期盈利情况同比平稳。

　　风险提示：美国猪价和养殖成本大幅波动、国内肉制品需求相对偏弱、食品安全风险。